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美国国债发行计划可能给美联储带来麻烦

未来几个月,美国财政部的工作可能会变得更加艰难:试图在不引起货币市场波动的情况下发行债券。

但在10月30日发布的季度再融资报告中,财政部也没有让这个任务变得简单许多。美国财政部再融资计划上一次出现重大变化是在去年,当时财政部增加了拍卖规模以弥补不断增长的赤字。然而,这一次,尽管美联储这个新的重大买家即将入场,但拍卖计划基本上没有改变。

财政部和美联储完全有权追求各自的目标,而不必考虑对其他部门或市场的影响。这种关系是在1951年的《美联储-财政部协议》(The Fed-Treasury Accord)中确定的。它规定,美国的债务管理和货币政策相互独立。

既要履行美联储独立性的承诺,又要保持美国证券二级市场的健康运行,官员们必须应对许多困难。最新的国债拍卖计划只是其中之一。

美国国债发行量的增长已经对货币市场产生了影响,尽管是间接的。由于利用美国国债作为抵押借款的成本上升,短期利率曾在9月短暂飙升。

造成这个问题的部分原因是,美联储决定将其债券投资组合从2018年10月的近4万亿美元缩减到3.6万亿美元左右。

因此,美联储每月在二级市场购买600亿美元债券的计划,会增加金融系统中的资金并减少国债数量,从而缓解市场压力。

但美银美林(Bank of America Merrill Lynch)策略师马克·卡巴纳(Mark Cabana)表示,这可能会使美联储到2020年年中前持有逾4000亿美元国债。这相当于截至今年9月流通中国债总量的17%,并且最快四周内就需要再融资。(美联储通过在国债拍卖时买入来进行再融资。)

难点就在这里:财政部的计划有可能涉及太多长期票据和债券,而便于市场吸收的短期债券太少。这可能会破坏美联储稳定货币市场的努力,并导致更多的利率波动。

美国财政部在其再融资声明中表示,正在“监控”美联储的购买行为。声明还表示,如果“融资需求或二级市场状况出现意外变化”,财政部可能增加短期债券出售规模。

这意味着,财政部可能会对货币市场未来的任何麻烦做出反应,做法是将更多的国债发行转换为短期债券,以取代美联储正在购买的部分债券。这种做法在今年年底和明年年初将会很重要。今年年底,银行会不情愿放弃现金储备;而明年年初,美国又将面临债务上限。

但要迫使财政部采取行动,前提可能是市场出现大幅波动。

“如果市场状况因美联储购债而受到严重影响,财政部可能会削减短期和中期息票拍卖规模,并将借款需求转移到短期债券市场。”杰富瑞(Jefferies)货币市场经济学家汤姆·西蒙斯(Tom Simons)在最近的一份报告中表示,“但我们认为,财政部采取这种做法的门槛非常高。”

至少到目前为止,官员们还没有改变他们的计划。

“财政部一直非常小心,以避免看上去在与美联储‘串通’。”西蒙斯在他的报告中说,“当美联储购买美国国债时,这种状况将美国财政部置于一种复杂境地。”

当然,只有当市场按照预期运行时,维持表象才是可能的。因此,如果(或者说当)货币市场在今年年底出现波动,看到财政部采取行动不应该令投资者感到意外。



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