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从鬼城鄂尔多斯看中国地方债宿醉

据彭博社报道,在内蒙古鄂尔多斯市,农场上拔地而起的高楼如今空空如也。中国过去十年基建热潮所遗留的“宿醉”问题开始显现。

海通证券和中投证券表示,如果投资者在12月份行使回售选择权,那么开发商鄂尔多斯市华研投资集团在12亿元人民币债券上违约的可能性就很高。据中金公司透露,由于现金匮乏,同在鄂尔多斯的内蒙古恒达公路发展有限公司在4月份要求债券持有人延期行使回售私募债的选择权。

随着煤炭荣景由盛转衰,命运因此逆转的鄂尔多斯正在遭遇中国的房地产市场不景气。搜房称,这一颓势在中国造就了十多座“鬼城”。在东部城市天津的仿建曼哈顿项目的首个建筑完工五年之后,这里依然尽显荒芜。在房地产泡沫破裂导致烂尾高楼林立的邯郸,人们堵住街道就出现问题的投资进行抗议。

中国最大的房地产中介中原集团驻上海的研究中心总监刘渊表示,许多小城市的开发商正出现财务困难,这就是鄂尔多斯在其房地产泡沫破灭之后所面临的问题。

高风险地区

中国经济增长创1990年以来最慢以及经济从传统的重污染行业向服务业转型,正在加大欠发达地区的压力。这让2000年所推涵盖内蒙古等六省区的“西部大开发”等提振当地经济的政策措施遭遇挫折。

中投证券在深圳的债券分析师张超表示,需要密切关注那些财政收入下降的城市,留意潜在的偿债困难。他说,风险最高的地区是内蒙古和山西等依赖资源生产的地区,也包括黑龙江和辽宁等东北省区。

中国国家主席习近平必须左右平衡,一方面要遏制在2008年4万亿元一揽子刺激措施之后创纪录的地方政府债务,另一方面要采取措施以免波及中国货币市场。4月份爆发的两起标志性债券违约,其一涉及一家国有公司,另一家是深圳的地产开发商,表明在较大城市的企业也变得脆弱不堪。

违约观察

招商银行在上海的高级分析师刘东亮表示,在较小城市的开发商中,财务困难问题更加糟糕。

华研投资会计部门一位不愿透露姓名的人员表示,由于其债券得到一家地方政府融资平台的担保,该集团有能力在12月份履行任何偿债义务。

这家开发商在2012年表示,将把多数发债所筹资金用于建设一家面积达232,514平方米的商务中心,这几乎与北京的“鸟巢”奥林匹克体育场的面积旗鼓相当,其中有购物商场、家具和家电商店以及超市。

这年成为鄂尔多斯房地产市场的转折之年,该市年度统计公报显示在建面积开始从2011年的历来高点开始下滑。

大衰退

中投证券的张超表示,经过前几年的过度扩张之后,鄂尔多斯的房地产市场正在经历大衰退;这引发了华研投资的财务危机,该集团在今年到期债务方面违约的可能性高。

据其年报显示,建设公寓以及商业房地产项目的华研投资截至2014年底的现金仅为2,133万元,而负债则达66.9亿元。该集团截至12月31日逾期的银行贷款总计为1.7亿元,去年亏损7.261亿元。

位于鄂尔多斯的企业已加大努力在债券市场募集资金,它们明年必须偿付创纪录的167亿元债券。据彭博汇总的数据显示,它们去年发行了221亿元债券,达到创纪录高点。

鄂尔多斯溢价

债券投资者已要求在鄂尔多斯企业所发债券上获得更高溢价。治沙企业亿利资源5月7日以7.8%的利率发行了10亿元三年期评级为AA的债券。这较当天同评级债券的平均收益率高出256个基点。

自鹏元资信评估有限公司在12月31日将其发行人评级自AA-下调至A并将评级展望自稳定调整为负面以来,华研投资2018年到期债券的收益率今年已攀升146个基点,升至9.62%。

鹏元资信在评级报告中表示,由于经济下滑而且煤炭行业面临压力,鄂尔多斯房地产市场情况“极度不乐观”。

即使有政府支持的企业也出现问题。联合资信评估有限公司在12月30日将鄂尔多斯市城市基础设施建设投资有限公司的评级展望自稳定下调至负面,原因是经济增速持续放缓以及财务弹性转弱。这家平台公司是华研投资2018年债券的担保方。联合资信还将鄂尔多斯市东胜城市建设开发投资集团有限责任公司的评级自AA下调至AA-,原因是在信托贷款方面违约。

据官方数据显示,鄂尔多斯市的财政收入在2014年下滑至430亿元。这里的煤炭储量占全国总储量的六分之一。

自2013年3月份上任以来,中国国务院总理李克强已承诺要让市场力量在经济中发挥更大作用并简政放权。

招商银行的刘东亮表示,中央和地方政府是否会允许较小城市的建筑企业违约,将取决于它们推动经济转型的决心以及可能的违约是否会引发任何系统性风险。



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